[CFA 파생상품] 48~50. Derivative 기초

* 알아두어야할 단어

• Derivative(파생상품)
• underlying asset(기초자산)
• Firm Commitment (확약인수) = Bilateral Obligation(쌍방의무) = Forward Commitments (선도확약)
  => 선도, 선물, 스왑 등이 해당
• Contingent Claims(조건부 청구권) = Unilateral Obligation(일방의무) => 옵션이 해당
• Settlement date (결제일) = maturity date(만기일) 
   * Settlemnt involves the payment of final amounts and/or delivery of securities or physical commodities
• ETD (Exchange-traded derivatives) - 장내 파생상품  <-> OTC (Over-the counter Derivatives) - 장외 파생상품
• deliverable (실현가능한) => deliverable contract (실현계약) = Physical contract(실물인수도)
• cash-settled contract (차액결제) = NDF (Non Deliverable Forward)
• counterparty (거래상대방)
• Central Clearing House(CCH; 청산소)  & Central counterparty(CCP; 장외시장의 청산소) & Swap execution facility(SEF; 스왑시장의 청산소)
   * Clearing is the process of verifying the execution of a transaction, exchange of payments, and recording the
     participants.
• Stand-alone (독립적인) 
  * an investor entering into the SIXV derivative on a stand-alone basis (독립적으로 SIXV파생상품에 들어가는 투자자들)
  
  
  
  LOS 48.a : 파생상품의 정의와 기초 특성

• Derivative(파생상품) - 기초자산의 가격 움직임에 의해 그 가치가 결정되는 금융상품
  - Security that derives its value form the value of another security or a variable at some specific future date (referred as the underlying for the derivative)
  - A financial contract that derives its value from the performance of an underlying asset, which may represent a firm commitment or a contingent claim.
  
  
• Unerlying asset(기초자산) :  Stock, Bond, Index, FX, Interest rate, Commodities, Credit 등
  * MRR (market reference rate) : the most common interest rate underlying used in interest rate swaps.
  * Commodities 
     - soft commodities : agricultural products (ex. cattle and corn)
     - hard commodities : natural resources (ex. crude oil and metals)
   * 직원들에 대한 보상을 위해 사용되기도 함 (stock option 혹은 warrant 등) 
  
  
• Firm Commitment (확약인수) = Bilateral Obligation(쌍방의무) = Forward Commitments (선도확약)
  => 선도, 선물, 스왑 등이 해당
  - 사기로 한 사람은 반드시 미리 약정한 가격으로 사야하고, 팔기로 한 사람은 반드시 미리 약정한 가격으로 팔아야 함.
  - 서로 쌍방 모두 의무를 가짐.
  
• Contingent Claims(조건부 청구권) = Unilateral Obligation(일방의무) => 옵션 CDS(신용부도스왑)이 해당
  - 옵션 매수자는 권리만 가지고 있으며, 옵션을 행사하거나 하지않을 수 있는 조건부 청구권이 있으며,
    옵션 매도자는 옵션행사에 응해야 할 의무만을 가지고 있음.
  
  
• 파생상품이 거래되는 시장 (장내 vs. 장외)
  ⓛ ETD(Exchange-traded derivatives) - 장내시장/ 표준화, 규격화된 시장(유동성, 투명성 높음, 거래상대방위험 낮음)
     : standardized contracts traded on an organized exchange, which requires collateral on deposit to protect against counterpary default. (formal, standardized)
   - 거래소는 청산소(Central Clearing House)라는 기관을 두어, 모든 계약의 거래상대방이 되게 하고 계약의 이행을 보증하게 함.
   * CCH - credit risk 관리, systemic risk를 감소시킴.
  
  ② OTC (Over-the-counter derivatives) - 장외시장 / 커스텀 편의성 (유동성, 투명성 낮음, 거래상대방위험 낮음)
   : derivative markets involve the initiation of customized, flexible contracts between derivatives end users and financial intermediaries.
  - 거래상대방이 계약을 이행하지 않을 위험이 있음 (거래상대방위험 - counterparty risk)
  
  
• 파생상품의 결제방식 ( 실물인수  vs. 차액결제)
  ⓛ Deliverable contract (=Physical delivery) - 실물인수도 방식
   - the payment and the shares must be exchanged at the settement date.
  
  ② Cash settled contract(=Non deliverable forward (NDF)) - 차액결제 방식
  - only the gains and losses from the forward contract are exchanged at settlement.
  
  

LOS 50.a : 파생상품의 장단점

• 장점(Advantages of derivatives)
  ⓛ 위험관리 및 배분 (Ability to change rise allocation, transfer risk and manage risk)
     - 전통적인 금융자산이 가지고 있는 위험을 제거할 수 있음 ("헤지 hege")
      - Derivatives allow market participants to allocate, manage, or trade exposure without exchanging an underlying in the cash market.
  
  ② 가격 및 변동성에 대한 정보제공(Information discovery) -> 'Pricing'
    - 파생상품은 미래시점에 대한 균형가격 정보, 시장에 내재되어 있는 변동성 등에 대한 정보 제공
    - 선물/선도 : 미래 균형가격에 대한 정보 제공 (Expected future spot price)
    - 옵션 : 변동성에 대한 정보 제공 (Implied volatility)
  
   ③ 운영적인 이점(Operation advantages)
     (1) Ease of short sales - 포지션의 방향성이 용이하다, 매도포지션 구축 용이
     (2) Lower transaction cost - 거래비용의 절감 (거래비용, 현물 보관비용,보험료 등 비용절감 가능)
     (3) Greater leverage - 레버리지 포지션 구축 가능
     (4) Greater liquidity - 장내시장의 경우 유동성이 매우 높다.
  
   ④ 시장의 효율성 향상 (Improved Market efficiency)
    - 파생상품을 이용한 차익거래(Arbitrage) 수행으로 시장효율성(Market efficiency) 제고 가능.
  
  
• 단점 (Risks)
  ⓛ Implicit Leverage - 레버리지 효과로 예상치 못한 높은 리스크 실현할 수 있음.
  
  ② Basis Risk - 현물·선물가격의 차이 리스크 (현물가격의 변동금액과 선물가격의 변동금액이 일치하지 않는 리스크)
    * 파생상품을 이용한 hedge는 가격리스크를 베이시스 리스크로 전환하는 것.
    * basis risk - potential divergence between the expected value of a derivative versus an underlying or hedged transaction.
    - basis risk aries when the underlying of a derivative differs from a postion being hedged with the derivative.
  
  ③  Liquidity Risk - 일시적인 자금부족으로 정해진 결제시점에서 결제의무를 이행하지 못할 위험
    * 선물의 경우 일일정산과정에서의 마진콜로 인한 유동성 위험에 노출될 수 있음.
    * Liquidity risk - potential divergence between the cash flow timing of a derivative versus an underlying or hedged transaction.
  
  ④ Counterparty risk (거래상대방 위험) - 파생상품 거래의 상대방이 선도계약에 대한 의무를 이행하지 않을 위험
    * option의 경우 Long position의 경우만 거래상대방 위험이 있으나,  Forward는 롱/숏 모두 노출 가능
    * counterparty risk - potential for a derivatives contract participant to fail to meet their obligations under an agreement.
  
   ⑤ System risk (시스템리스트) - 파생상품은 거래규모가 크고 다양한 파생상품거래가 서로 간에 복잡하게 얽혀있어, 특정 거래상대방 위험이 발생할 경우 리스크의 확대 및 전염(contagion)이 가능함.
  
  

LOS 50.b : 파생상품의 투자기관 (issuer, investors)

• 일반기업 : 대부분 다양한 헷지를 목적으로 하는 경우가 많음.
  
• ★ 헷지회계(Hedge accounting)
  - Fair Value Hedge (공정가치위험회피) - 기업의 자산, 부채의 공정가치 변동 위험을 헷지 
    *현물의 가격변동을 당기순이익에 반영하여 현물과 선물의 가격변동을 상계
    * offsets fluctuation in faif value of an asset or liability
  
  - Cash Flow Hedge (현금흐름위험회피) - 기업이 가지고 있는 거래의 미래 현금흐름 변동 위험을 헷지
   * 선물의 가격변동을 당기순이익에 반영하지 않을 수 있음.
   * absorbing the variable cash flow of a floating rate asset or liability
  
   - Net investment hedge : 해외사업장의 순자산에 대하여 위험을 회피하고자 파생상품 이용
   * designated as offsetting the FX risk of the equity of a foreign operation. (Currency swap, Currency forward)
  
  
• 금융기관 : 일반적으로 리스크 배분 목적으로 활용
   ⓛ 매매목적 - to increase the return of the fund 
   ② 헷지목적 - to offset or hedge the fund's value against adverse movements in underlyings such as exchange rates, interest rates, and securities markets.
  
  
• Issuer (파생상품 발행자)가 파생상품을 이용하는 이유 - 기초자산의 시장 익스포져를 헷징하기 위해
  - Issuers predominantly use derivatives to offset or hedge market-based underlying exposures incidental to their commercial operations and financing activites.
  
• Investors(투자자들)가 파생상품이용하는 이유 -  현물시장에서 어려운 투자나 자금헷징을 위해
  - Investors use derivatives to replicate a cash market strategy, hedge a fund's value against adverse movements in underlyings, or modify or add exposures using derivatives, which in some cases are unavailable in cash markets.
    (ETD에서 거래 많이함)