양파여사네 경제이야기

* 알아두어야할 단어)

• Bond Issuer(borrower) - 채권 발행자(채무자) / Bondholders(lenders) - 채권 소유자(채권자)
• Indenture = 계약서
• Other things equal (다른 조건이 같다면) *자주나옴
• Principal (원금)
• par value(액면가)  *par value가 principal (원금)이라고 생각하면 된다.
•  yield on bond(채권수익률) = discount rate = market interest rate *y라고 표기함 (y는 시장상황에 따라 유동적으로 변하는 것임)
• Term to maturity = Tenor of a bond = 잔여만기 (the time remaining until maturity)
• quote - 시세를 매기다 (Prices are quoted as a percentage ; 가격이 %로 공시된다)
• plain vanilla bond (=conventional bond) : 가장 기본 고정금리 채권을 의미
• denominated in ~ : ~로 표기되는 (ex. denominated in euros : 유로로 표기된)
• Trust deed (신탁약관, 신탁증서) = Bond indenture - the legal contranct between the borrower and lenders.
• ★ Covenants(약속, 계약) - the provisions in the bond indenture
• Bearer bond (무기명채권) <-> registered bond (기명채권)
• General obligation bond(지방정부채) - GO펀드라고 부름.
• Unsecured bonds (신용채) = Debentures (증권채권- 회사채, 사채라고 이해하면된다!)

42.1 Bond Indentures, regulation and taxation

- Fixed-income security (고정소득 유가증권) = bond(채권)이라고 생각하면 된다

- A Fixed-income security is that promises to make a series of interest payments in fixed amounts and to repay the principal at maturity. (이자소득 + 만기에 원금상환)

 ▷ Expected Cash Flow =>  주식 (주식은 약속된 현금흐름이 없음)
 ▷ Promised Cash Flow => 채권
- 채권의 현금흐름은 약속되어(promised) 있으나, 이를 이행하지 않을 위험이 내재되어있음. (= failure to make promised payments = P(failure) *probability of default) 

- P(failure) 높다 = Lower credit quality => 투자자들에게 higher yields를 줘야 함. (채권 가격의 하락)
- Other things equal, a decrease in a bond's rating (an increased probability of default) will decrease the price of the bond, thus increasing its yield.

<채권의 현금흐름>

 - 이자율(채권수익률) 상승 <-> 채권 현재가치 하락 

 - 이자율 (채권수익률) 하락 <-> 채권 현재가치 상승

LOS 42.a : Features of a fixed-income securitiy

<채권의 기본구성>

• The issuer of the bond (채권 발행자)
• The maturity date of the bond (만기)
• The par value (principal value to be repaid) (액면가=원금)
• Coupon rate and frequency (표면금리와 지급주기)
• Currency in which payments will be made. (통화)

Issuers of Bonds

• Corporations (회사채)
• Sovereign national governments (국채)
• Non-sovereign governments (지방채)
• Quasi-government entities (공사채) *quasi-government : 준정부
• Supranational entities (수프라채권이라 보통 말한다 - Supra bond : 국제기구·다자개발은행 등 초국가 기관이 발행하는 채권)
• Special Purpose entities (=Bankruptcy remote vehicles 도산격리구조) (SPEs; 특수목적법인이 발행하는 경우 주로 ABS - asset-backed securities; 자산유동화증권, securitized bonds)

Bond Maturity

 - Maturity date = 원금 상환 받는 날짜 (the date on which the principal is to be repaid)
 - Term to maturity = Tenor of a bond = 잔여만기 (the time remaining until maturity)
* Maturity는 발행시점부터 원금상환날짜까지 "전체"만기
* Tenor는 현재시점에 남은 잔여만기를 의미

• Perpetual bonds (영구채) - no maturity date
• Money market securities (만기 1년 미만 단기채)
• Capital market securities (1년이상인 경우 자본시장 유가증권)

Par value 

- Par value (액면가) = principal amount = face value = maturity  value = redemption value = principal value
- 채권 가격은 액면가의 %로 표시 (quoted as a percentage of par)

 - 위의 시세 91.1131의 의미는 $1,000 액면가의 미국국채 가격이 $911.131 이라는 것을 의미 (액면가의 91.1131%)
 

• Par value = Bond price  : trading at par (액면가와 동일하게 거래)
• Par value < Bond price : trading at premium to par (할증매입)
• Par value > Bond price : trading at discount to par (할인매입)

Coupon Payments

• Plain vanila bond = Conventional bond(전통채권) - A bond with a fixed coupon rate (기본 고정금리 채권을 의미)
• Zero-coupon bonds = Pure discount bonds (할인채) = original issue discount bond (OID bonds)
  - pay no interest prior to maturity (할인된 가격으로 묵시적 이자지급 - implicit interest)
• Coupon rate는 지급주기와 상관없이 항상 연 기준으로 표시

Currencies

• Dual-currency bond : 이자, 원금상환 통화가 다른 채권 
• Currency option bond : 지급받을 통화를 선택할 수 있는 채권

Los 42.b,c : Bond indenture & Covenants

Covenants - the provisions in the bond indenture

• Negative covenants(prohibitions on the borrower(금지조항)) : to protect the interests of bondholders and prevent the issuing firm from taking actions that would increase the risk of default. (채권자를 보호하고, 채무자의 디폴트리스크를 줄이기 위한 조항이지만, 그렇다고 해서 채무자의 사업환경 변화에 적절히 반응할 수 없을만큼 너무 제한적이면 안됨)
   - restriction on asset sales (담보자산 판매 제한)
   - negative pledge of collateral (이중담보금지)
   - restrictions on additional borrowings (추가차입 제한)
  
  
• Affirmative covenants(준수사항) : requires the borrower to perform a certain action
  - Cross-default clause (교차채무 불이행 조항) : A은행 대출 못갚으면 B은행 대출 잘 갚고 있더라도 같이 기한이익 상실하는 것
    if the issuer defauts on any other debt obligation, they will also be considered in default on this bond.
  
  - Pari passu clause : 모든 채권은 동등한 우선권을 가짐 (채권자 보호, 우선순서가 따로 있지 않다는 것)
    this bond will have the same priority of claims as the issuer's other senior debt issues.
  
  * Affirmative covenants는 보통 비용이 발생하지 않지만, Negarive covenants는 비용이 발생함 주의(costlier)

Los 42.d : Legal, reglulatory & tax considerations

-CFA시험은 미국&달러 기준  

* A국이 기본국가(미국, $)

* 유로본드(Eurobond) : 타국기업이 발행 국가에서 해당 국가 통화가 아닌 통화로 발행 및 유통되는 모든 채권을 의미 (주로 유럽에서 발행한 달러채권을 의미하나, 우리나라 기업이 중국에서 달러표시 채권을 발행하는 것도 유로본드) -> 발행국가 통화가 아닌 제 3국 통화로 발행
- Eurobonds are issued outside the jurisdiction of any one country and denominated in a currency different from the currency of the countries in which they are sold.

• Bearer bonds (무기명 채권) - Ownership of bearer bonds is evidenced simply by possesing the bonds.
    ** Eurobond는 대부분 무기명채권으로 발행된다! 
• Registered bonds (기명채권)
• Unsecured bonds (신용채) = Debentures (증권채권- 회사채, 사채라고 이해하면된다!)
• Secured bonds(담보부채권) - are backed by a claim to specific assets of a corporation.
  * Collateral (담보물) : assets pledged to suport a bond issue.
• Covered bond(커버드본드) : 은행이 신용으로 발행한 일반 채권이지만 담보자산에서 우선적으로 변제받을 수 있는 권리가 부여된 채권 (커버풀이라는 자산으로 담보되어있는데, 커버풀자산이 부실화되면 다른 자산으로 대체해야 함)
  * A covered bond is a debt obligation backed by a segregated pool of  assets called a “cover pool.” 
  When the assets that are included in the cover pool become non-erforming (i.e., the assets are not generating the promised cash flows), the issuer must replace them with performing assets. 

Taxation of Bond income

- Capital Gains 시 매매차익에 대한 세금 (이자소득세보단 보통 낮음)
- Interest Income -> 이자소득세 ( OID bonds의 경우 현금흐름이 없어도 매년마다 기간에 따른 이자분에 대한 tax liability 발생)
* OID bonds 세금인식은 이자소득(Interest Income)으로 인식됨 유의* (만기 때 capital gain으로 보지 않음)